供需两端均超预期 水泥板块反弹有望延续 推荐5股

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  投资要点:  供给:环保高压抑制产量释放,期待去产能接力去产量。   京津冀及周边地区水泥生产线错峰限产基本将在2017年3月中旬结束,但持续的环保治理压力或使得该区域水泥生产线难以完全复工,尤其是28个大气污染传输通道城市所涉及的水泥生产线。   目前国内水泥行业供给端收缩仍主要源自错峰限产以及环保治理所带动的去产量,但长期来看产能过剩问题的解决有赖于真正的产能去化,内蒙古乌海水泥集团、辽宁水泥集团的成立/筹建对行业去产能的推进有着较为积极的意义。

  若落后产能定义扩大,等级水泥(包括)完全淘汰将有利于缓解水泥行业产能过剩压力。

若后续落后产能定义扩大至2000t/d及以下生产线,则全国水泥产能有望压减约5%;若后续全国完全取消标号水泥(包括),产能过剩程度有望削减约%(单位水泥的熟料消耗量增加)。

  需求:地产、基建投资超预期,水泥需求展望乐观。 水泥下游需求主要来自地产投资和基建投资,2017年1-2月地产、基建投资均超预期。 从我们跟踪的水泥龙头企业近期出货量来看,近期下游需求情况表现较好。

作为水泥需求前瞻指标的房屋新开工面积增速提升明显;在地产销售增速持续高于投资增速的背景下,后续地产存在补库存预期,水泥需求展望乐观。

  库存:库容比处历史低位,提价基础坚实。

全国水泥库容比历史低位(%),供给端受制于环保压力无法全面释放,而需求端表现积极,行业后续提价具备坚实基础。

  盈利:水泥盈利改善显著,华北表现突。

从盈利指标水泥煤炭价格差来看,截至3月10日全国均值同比增长45元/吨。

分区域来看,华北(+82元/吨)、华东(+45元/吨)、中南(+55元/吨)、西南(+40元/吨)、东北(-2元/吨)、西北(+28元/吨),其中京津冀同比增加112元/吨,改善最为明显。

  投资策略:推荐冀东水泥(受益于京津冀污染传输通道持续限产,供给端释放压力小,前期前海人寿处罚事件导致股价回调幅度较大)、华新水泥(两湖地区错峰生产带来业绩弹性)、海螺水泥(低PE龙头)、西藏天路(西藏地区水泥持续供不应求)、天山股份(一带一路、新疆地区固投规划大幅增长)。

  风险提示。 煤炭等燃料成本上涨超预期;地产、基建投资增速超预期回落;供给收缩程度不达预期。

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